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2012/5/1 16:17
本報(bào)記者 王先知 北京報(bào)道
飛鶴乳業(yè)終于還清紅杉資本的對(duì)賭欠賬了。
根據(jù)與紅杉資本的對(duì)賭協(xié)議，飛鶴國(guó)際(NYSE：ADY)將在4月30日之前從紅杉資本中國(guó)基金及其部分附屬機(jī)構(gòu)回購(gòu)最后一批65.625萬(wàn)股股份，支付最終剩余的1630萬(wàn)美元。
年報(bào)顯示，飛鶴的業(yè)績(jī)并不理想，但4月25日，飛鶴品牌部許曉娟接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)說(shuō)：“飛鶴完全有能力回購(gòu)這批股份。此后，飛鶴將輕裝上陣?！?/P>
一個(gè)想借助PE做大，一個(gè)想通過資本市場(chǎng)賺錢，但直到分手，雙方的目的都未達(dá)到。
為擴(kuò)張引“狼”入室
始建于1962年的飛鶴，迄今已有50年的乳品制造歷史。
14年前國(guó)企改制高峰期，飛鶴現(xiàn)任董事長(zhǎng)冷友斌及員工共同出資購(gòu)買了部分國(guó)有股份并成立了黑龍江省飛鶴乳業(yè)有限公司。
此后的2001年12月，飛鶴乳業(yè)開始運(yùn)作到國(guó)外上市。
2002年3月，飛鶴被美國(guó)乳業(yè)有限公司(ADY)全資收購(gòu)。據(jù)一位不愿署名的行業(yè)知情人士介紹，美國(guó)乳業(yè)有限公司是飛鶴在美國(guó)注冊(cè)的一家公司，其實(shí)際控制人還是冷友斌，冷之所以在美國(guó)成立這家公司，目的就是為了在美國(guó)上市。
2003年5月，飛鶴國(guó)際在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，成為中國(guó)乳品行業(yè)第一家在美國(guó)上市的企業(yè)。
2008年三聚氰胺事件發(fā)生后，由于飛鶴沒有出現(xiàn)在黑名單中，因此不僅沒有受到負(fù)面影響，反而贏得了發(fā)展時(shí)機(jī)。此后一段時(shí)期，飛鶴產(chǎn)品最高銷量與前一年同期相比提升600%。發(fā)展需要資金，為了更快地?fù)寠Z市場(chǎng)，飛鶴引入紅杉資本也成為題中之義。
2009年8月13日，飛鶴宣布向紅杉資本中國(guó)基金定向增發(fā)210萬(wàn)股普通股，以獲得后者總額為6300萬(wàn)美元的融資。投資完成后，紅杉資本將獲得飛鶴10.5%的股份。紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始人及執(zhí)行合伙人沈南鵬(微博)因此進(jìn)入飛鶴國(guó)際董事會(huì)。
許曉娟說(shuō)，由于建設(shè)牧場(chǎng)是一個(gè)投入資本大、回報(bào)周期長(zhǎng)的事情，許多乳企都不愿意或沒有能力去做，所以飛鶴選擇了尋求資本合作的途徑先做源頭，再謀求發(fā)展。“飛鶴同紅杉資本的合作正是源于雙方對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的認(rèn)同，尤其是上游的奶源建設(shè)?！痹S曉娟坦言，紅杉的投資使飛鶴盡早完成了牧場(chǎng)的建設(shè)和管理，飼草種植和飼料加工，在奶源安全把控方面發(fā)揮了重要作用，其在飛鶴全產(chǎn)業(yè)鏈打造中發(fā)揮了重要作用。
牽手紅杉資本5天后，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)到紐交所主板上市。
飛鶴落敗對(duì)賭協(xié)議
飛鶴引資紅杉資本是有條件的，雙方簽署協(xié)議的第一條規(guī)定：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未完成預(yù)期目標(biāo)(2009年收益達(dá)到3美元/股，2010年達(dá)到4.43美元/股)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬(wàn)股股份。
一位行業(yè)知情人士告訴本報(bào)記者，飛鶴引入紅杉資本之后，并沒有預(yù)期的那樣美好，由于擴(kuò)張速度過快，管理也存在很多漏洞，再加上乳品行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，這些因素都限制了飛鶴的發(fā)展。此后，飛鶴的產(chǎn)品積壓很嚴(yán)重，出現(xiàn)節(jié)節(jié)敗退的場(chǎng)面，這都反映到資本市場(chǎng)上了。
飛鶴財(cái)報(bào)顯示，2009年前三季度飛鶴的每股收益達(dá)到2.62美元，但第四季度營(yíng)收僅為4395萬(wàn)美元，同比下降44.79%，環(huán)比下降39%，虧損高達(dá)2698萬(wàn)美元，每股收益為-1.42美元，全年每股收益僅有1.2美元。
由于2009年未達(dá)到收益預(yù)期，飛鶴向紅杉資本增發(fā)了52.5萬(wàn)股，紅杉資本持有飛鶴乳業(yè)股份上升至13%。這意味著飛鶴在同紅杉資本的“賭局”中第一輪就失敗了。
本報(bào)記者了解到，對(duì)賭協(xié)議的第二條規(guī)定：從本次融資協(xié)議執(zhí)行的第三年后15個(gè)交易日中，如果飛鶴乳業(yè)流通股的平均收盤價(jià)低于每股39美元，紅杉資本將有權(quán)要求飛鶴乳業(yè)將這部分股份全部贖回。
實(shí)際上，在紅杉資本入股之后，飛鶴的股價(jià)一直都在低位徘徊。2009年12月底，飛鶴股價(jià)一度跌破25美元，此后更是一路下探。目前，飛鶴的股價(jià)徘徊在3美元左右。于是在這一輪對(duì)賭中，飛鶴再次失敗。
對(duì)賭協(xié)議還規(guī)定，如果2009年到2010年飛鶴達(dá)到協(xié)議規(guī)定的盈利目標(biāo)，將可按原先的認(rèn)購(gòu)價(jià)來(lái)回購(gòu)；如果未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，則回購(gòu)價(jià)格必須是原始認(rèn)購(gòu)價(jià)格的130%。
但在對(duì)賭協(xié)議尚未到期的2011年2月，飛鶴宣布以每股24美元的價(jià)格回購(gòu)紅杉資本持有的262.5萬(wàn)股股份，提前終止雙方之前簽署的協(xié)議，共分4次向紅杉資本支付約6500萬(wàn)美元(按2010年底紅杉所持股本及債務(wù)的賬面價(jià)值核算)以及年利率1.5%的利息。
對(duì)于分手的原因，許曉娟說(shuō)，近年來(lái)，消費(fèi)者信心的缺失使得民族奶粉企業(yè)發(fā)展受阻，加之中國(guó)概念股在國(guó)際資本市場(chǎng)遭遇獵殺，飛鶴的股票表現(xiàn)未能達(dá)到紅杉資本的預(yù)期，雙方選擇了友好分手。
2011年8月1日，飛鶴國(guó)際發(fā)布公告稱，公司已出售位于黑龍江的飛鶴(甘南)歐美國(guó)際示范牧場(chǎng)和飛鶴(克東)歐美國(guó)際示范牧場(chǎng)，價(jià)格為1.318億美元左右，其中包括1780萬(wàn)美元現(xiàn)金和6個(gè)季度的生鮮奶供給(價(jià)值約1.14億美元)。
上述行業(yè)知情人士告訴本報(bào)記者，飛鶴與紅杉資本對(duì)賭失敗后，亟須大量的資金進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，加之其在銀行等其他地方仍有許多貸款和負(fù)債，所以不得已要賣掉上述牧場(chǎng)。
但許曉娟反對(duì)上述說(shuō)法，她介紹，飛鶴把牧場(chǎng)出讓給地方資本是希望“專人做專事”，飛鶴對(duì)這些牧場(chǎng)雖不是完全擁有，但是實(shí)現(xiàn)了完全控制，因此飛鶴仍能保持高質(zhì)量的奶源。
紅杉資本沒賺錢
其實(shí)，分手對(duì)于紅杉資本來(lái)說(shuō)也不是好事，紅杉資本似乎也沒從投資中占到什么便宜。
現(xiàn)在回過頭來(lái)看，雙方這幾年的合作并沒有達(dá)到預(yù)期的效果，甚至有業(yè)內(nèi)人士指出，在這場(chǎng)對(duì)賭游戲中，紅杉資本6300萬(wàn)美元只是“平進(jìn)平出”，連存銀行的收益都不如。對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，不獲得幾倍的收益，等于白忙活。
就在即將徹底告別紅杉資本的前夕，飛鶴乳業(yè)發(fā)布了2011年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示：飛鶴乳業(yè)去年的毛利為1.123億美元，全年凈虧損從990萬(wàn)美元收窄至107萬(wàn)美元。勉強(qiáng)可以應(yīng)付與紅杉中國(guó)此前的約定。因此，外界對(duì)于飛鶴還款能力的質(zhì)疑聲不斷。
“我只能向你確認(rèn)飛鶴乳業(yè)的欠款已經(jīng)還完?！奔t杉資本公關(guān)部負(fù)責(zé)人楊濤告訴本報(bào)記者。
飛鶴乳業(yè)副董事長(zhǎng)劉華也向本報(bào)記者證實(shí)：“我們的錢已經(jīng)還完了?！?/P>
許曉娟則表示，這次雙方合作結(jié)束后，飛鶴將繼續(xù)深耕全產(chǎn)業(yè)鏈下游建設(shè)，全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程不會(huì)因此受阻。