2013/4/23 22:20

茅臺(tái)、五糧液(34.77,-0.23,-0.66%)近幾年并未有任何一宗并購(gòu)案，可以說錯(cuò)過了最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)。南都制圖：宋小偉

茅臺(tái)、五糧液數(shù)百億現(xiàn)金，銀行低息“睡大覺”

“十二五”重任壓身，巨頭加速尋找資金增值載體

茅臺(tái)200億的低息存款涉嫌與銀行間進(jìn)行利益輸送？雖然目前尚無確切證據(jù)對(duì)此下判斷，但這撕開了酒業(yè)巨頭茅臺(tái)擁有龐大的資金但是卻不善投資的尷尬處境。記者查閱幾大白酒上市公司中報(bào)了解到，茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖(39.85,-0.34,-0.85%)四大巨頭當(dāng)前的貨幣資金少則40億元，多則超過200億元，但是絕大部分都是躺在銀行“睡大覺”，只賺取微薄的利息，投資收益幾可忽略不計(jì)。

為何酒業(yè)大王從未出手行業(yè)并購(gòu)？相比之下，華澤酒業(yè)、聯(lián)想酒業(yè)，甚至洋酒巨頭帝亞吉?dú)W，已經(jīng)借著并購(gòu)先機(jī)，將一眾區(qū)域名優(yōu)白酒收歸麾下。高端白酒業(yè)近年高速增長(zhǎng)，幾大酒王日子過得太滋潤(rùn)，反而不思進(jìn)取。

現(xiàn)金流巨大，投資收益甚低

白酒行業(yè)現(xiàn)金流最強(qiáng)的莫過于茅臺(tái)和五糧液兩大巨頭。據(jù)2012年中報(bào)顯示，上半年五糧液貨幣資金高達(dá)231 .91億，其中高達(dá)231 .84億資金存在銀行領(lǐng)取利息，其銀行定期存款利息為3 .77億，利率1 .626%。而茅臺(tái)209.82億的貨幣資金有209.79億同樣存在銀行收息，不過其利息與五糧液有著超過1億的差距，僅為2.138億。

“200多億的銀行存款跟最后的利息所得不一定是對(duì)等的。也有可能是資金的存期很短。”廣東省會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)理事、廣東外語(yǔ)外貿(mào)大學(xué)國(guó)際會(huì)計(jì)研究中心主任林丹丹稱。不過毫無疑問的是，雖擁有令人羨慕的現(xiàn)金流，但兩大巨頭的投資意識(shí)與其身份顯得不匹配。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，五糧液今年上半年投資收益出現(xiàn)98.5萬(wàn)虧損。茅臺(tái)僅略好于五糧液，但投資收益也僅有310萬(wàn)。

除兩大巨頭，瀘州老窖和洋河的現(xiàn)金流也高得嚇人，兩者銀行存款分別高達(dá)42.54億和55 .04億，瀘州老窖的存款利息僅有2560萬(wàn)，利率更低至0 .602%。但瀘州老窖和洋河的投資意識(shí)要明顯強(qiáng)于茅臺(tái)和五糧液。今年1-9月，轉(zhuǎn)讓華西證券12%股權(quán)獲得1.57億，瀘州老窖的投資收益達(dá)2.31億元。

洋河則從去年開始大舉利用閑置資金購(gòu)買銀行中短期理財(cái)產(chǎn)品，截至今年6月30日，洋河賬面上除55 .04億銀行存款，還有30億交易性金融資產(chǎn)。購(gòu)買投資理財(cái)產(chǎn)品讓洋河今年上半年獲得了5823萬(wàn)元的投資收益。

與并購(gòu)良機(jī)失之交臂

記者查閱幾大巨頭的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，其實(shí)早在幾年前，茅臺(tái)與五糧液兩大酒王的銀行存款已經(jīng)十分可觀。不過無論是茅臺(tái)還是五糧液近幾年并未有任何一宗并購(gòu)案。

但與此同時(shí)，看重白酒行業(yè)整合大潮的業(yè)內(nèi)外資本已經(jīng)動(dòng)手了。作為行業(yè)并購(gòu)的先行者，華澤從2006年開始大舉在全國(guó)收編白酒企業(yè)，據(jù)華致酒行去年年底發(fā)布的招股書披露，目前華澤集團(tuán)共擁有超過10家白酒企業(yè)。此外，包括帝亞吉?dú)W、軒尼詩(shī)這些洋酒巨頭也開始通過并購(gòu)涉足中國(guó)白酒行業(yè)。聯(lián)想控股旗下的豐聯(lián)酒業(yè)控股從去年至今短短一年時(shí)間一口氣吞下了武陵酒業(yè)、板城酒業(yè)以及孔府家三家酒廠。甚至連維維豆奶、凱樂科技(11.30,0.05,0.44%)這樣的業(yè)外資本在兩年前已經(jīng)進(jìn)入白酒行業(yè)分一杯羹。

在十二五規(guī)劃的壓力之下，茅臺(tái)和五糧液從去年年底開始先后透露過一些并購(gòu)的思路。2012年初，在貴州省政府提出“大茅臺(tái)集團(tuán)”規(guī)劃后，茅臺(tái)集團(tuán)總經(jīng)理劉自力提出了公司發(fā)展的三大設(shè)想，其中之一就是擇優(yōu)在仁懷，乃至遵義地區(qū)重組一批酒類企業(yè)，實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)展。而兩個(gè)月前，五糧液副總經(jīng)理彭智輔曾向南都記者表示，在五糧液集團(tuán)千億的十二五規(guī)劃中，股份公司要達(dá)到600億的營(yíng)收，其中收購(gòu)兼并等資本運(yùn)作將貢獻(xiàn)約100億元，自有酒業(yè)收入約占500億元。

不過此一時(shí)，彼一時(shí)。現(xiàn)時(shí)白酒并購(gòu)的大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。2008年，華澤集團(tuán)的子公司華致酒行收購(gòu)貴州珍酒廠時(shí)價(jià)格僅為8250萬(wàn)。從近兩年行業(yè)并購(gòu)公開并未見任何一宗并購(gòu)案是低于億元的。

今年6月底豆奶大王維維獲得去年?duì)I收僅1 .07億、凈利潤(rùn)僅180萬(wàn)的貴州醇51%的股權(quán)，為此其付出3 .57億，該價(jià)格已被業(yè)界認(rèn)為維維撿了個(gè)便宜?；仡?009年維維獲得湖北枝江酒業(yè)51%股權(quán)也僅用3 .48億，但當(dāng)時(shí)枝江酒業(yè)無論從改制的徹底性、市場(chǎng)銷售還是營(yíng)銷等方面的鋪展都要遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)在的貴州醇。而五糧液董事長(zhǎng)劉中國(guó)在8月份的投資者交流會(huì)上曾透露，前兩年五糧液想收購(gòu)枝江大曲，當(dāng)時(shí)考慮到稅收問題政府不支持，而作罷。

“白酒行業(yè)景氣度飆升，品牌企業(yè)的并購(gòu)成本很高。”白酒營(yíng)銷專家舒國(guó)華如此表示。這意味著，如果茅臺(tái)、五糧液幾年前憑借現(xiàn)金流的優(yōu)勢(shì)率先展開并購(gòu)，其并購(gòu)成本毫無疑問會(huì)比現(xiàn)在低得多。而與此同時(shí)，白酒巨頭們面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還多了像聯(lián)想控股、中糧集團(tuán)這樣一些資本大鱷。

業(yè)績(jī)壓力迫使行業(yè)巨頭思變

幾大巨頭近年來投資回報(bào)率低，一直備受資本市場(chǎng)詬病。不過這種“不思進(jìn)取”的態(tài)度今年正發(fā)生著微妙的變化。

最讓人驚訝的莫過于一直潛心于生產(chǎn)的茅臺(tái)。早在去年年底，茅臺(tái)的高層就對(duì)記者表露出茅臺(tái)有意成立財(cái)務(wù)公司的想法。隨著今年8月公司發(fā)布公告稱投資4 .08億元，和控股股東茅臺(tái)集團(tuán)、茅臺(tái)集團(tuán)全資子公司習(xí)酒、茅臺(tái)集團(tuán)控股子公司貴州茅臺(tái)(247.67,-2.87,-1.15%)酒廠集團(tuán)技術(shù)開發(fā)公司設(shè)立貴州茅臺(tái)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司。外界將此視為茅臺(tái)集團(tuán)打響內(nèi)部資金流通的第一槍。

“茅臺(tái)股份并不缺錢，但集團(tuán)發(fā)展需要錢。”有酒業(yè)觀察人士分析。記者了解到，按《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，財(cái)務(wù)公司可為企業(yè)集團(tuán)成員單位技術(shù)改造、新產(chǎn)品開發(fā)及產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)。而早在7月底茅臺(tái)已加緊為財(cái)務(wù)公司招兵買馬，記者在其官網(wǎng)看到，兩個(gè)月前茅臺(tái)已為財(cái)務(wù)公司公開招聘包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、中級(jí)管理人員和一般工作人員等職位。

而時(shí)隔一個(gè)月，貴陽(yáng)龍洞堡機(jī)場(chǎng)公司掛牌成立，茅臺(tái)集團(tuán)以現(xiàn)金出資10 .7億元、占比29 .72%成為第二大股東。此外，貴州白酒專家萬(wàn)興貴也向記者透露，茅臺(tái)今年也正式進(jìn)行房地產(chǎn)投資，目前正在貴陽(yáng)運(yùn)作茅臺(tái)大廈的項(xiàng)目。

在萬(wàn)興貴看來，茅臺(tái)今年一下子在投資上大踏步還有著更深層次的原因，這與其十二五規(guī)劃的重壓不無關(guān)系?！懊┡_(tái)集團(tuán)十二五期間銷售額要做到800億，完全靠賣酒很難實(shí)現(xiàn)。”萬(wàn)興貴表示，無論是機(jī)場(chǎng)還是銀行，這些產(chǎn)業(yè)在貴州地區(qū)都具有資源優(yōu)勢(shì)和相對(duì)壟斷地位優(yōu)勢(shì)，這些項(xiàng)目茅臺(tái)更多是一種財(cái)務(wù)投資，可以為茅臺(tái)盈利多元化擴(kuò)張和盈利提供較好的保障。而此前五糧液集團(tuán)一位內(nèi)部人士也向南都記者坦承，十二五要做到1000億，光靠賣酒要實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)很難。

相關(guān)報(bào)道

投31億元技改

基酒產(chǎn)能建設(shè)，洋河狂“補(bǔ)課”

雖然高端白酒巨頭近年賬面現(xiàn)金多得嚇人，然而產(chǎn)能增速遠(yuǎn)不及銷售增速這個(gè)事實(shí)仍比較普遍。停牌一天之后，上周五洋河拋出了投資額史上最高的名優(yōu)酒技改工程，投資額高達(dá)31.3億，項(xiàng)目實(shí)施后每年可為企業(yè)自身提供名優(yōu)酒產(chǎn)能30000噸。名優(yōu)基酒產(chǎn)能不足一直是困擾洋河快速發(fā)展的一大心病。

記者查閱洋河幾年的報(bào)表發(fā)現(xiàn)，從2009年開始洋河早已拋出四大涉基酒產(chǎn)能的技改項(xiàng)目，項(xiàng)目涉及到的名優(yōu)基酒產(chǎn)能高達(dá)8.55萬(wàn)噸。然而事實(shí)上，從技改至今真正完成投產(chǎn)的名優(yōu)酒產(chǎn)能僅是很小一部分。2011年的3萬(wàn)噸名優(yōu)酒釀造技改工程和名優(yōu)酒釀造技術(shù)改造工程(三期)，報(bào)告期內(nèi)僅完成投資額4054 .9萬(wàn)元和594.44萬(wàn)元。這意味著：雖已對(duì)基酒產(chǎn)能補(bǔ)課三年，但因存在建設(shè)期等問題，洋河自身基酒產(chǎn)量或仍停留在2009年的水平。而與此同時(shí)，洋河的銷售收入?yún)s從2009年的42億飆升至127億。

盡管洋河方面一直未有透露外購(gòu)基酒和內(nèi)部配套產(chǎn)能有多大，但從上述種種數(shù)據(jù)可窺見：賬面上資金實(shí)力雄厚，然而在自建基酒產(chǎn)能上，洋河的動(dòng)作顯然不夠快。

南都記者黃麗嫦 實(shí)習(xí)生高子程 林強(qiáng)玉

原文地址：http://finance.sina.com.cn/chanjing/gsnews/20121023/063913444738.shtml